调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìn嗤笑的意思g)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu嗤笑的意思)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示(嗤笑的意思shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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